來源：W品牌實驗室

自2013年P(guān)PP政策密集出臺以來，相關(guān)項目大規(guī)模上馬。六年來，行業(yè)也經(jīng)歷了從起步到野蠻生長，再到跌入谷底的過程。

就在社會對PPP反思之聲此起彼伏之際，財政部于近日印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》(以下簡稱實施意見)，標(biāo)志著行業(yè)逐漸進(jìn)入理性發(fā)展階段。

而在規(guī)范發(fā)展時代，只有對公共服務(wù)領(lǐng)域理解更透徹、現(xiàn)金流穩(wěn)定、融資能力更強的企業(yè)才能脫穎而出，真正度過行業(yè)低谷。

PPP模式從何而來，政府為何力推?

近年來，中國城市化兩大驅(qū)動因素——土地財政和地方政府舉債出現(xiàn)變化。

隨著國家對于房地產(chǎn)市場的規(guī)范和“房住不炒”方針的確立，像過去那樣依靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)的模式已經(jīng)結(jié)束，靠地方土地財政為支撐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不再有效，從而影響地方政府的財政收入。而近幾年的供給側(cè)改革中有一項任務(wù)是去杠桿，即減少地方政府和地方平臺公司的債務(wù)。如果再通過發(fā)債加杠桿來推進(jìn)城市化，也已不合時宜。

在土地財政無法持續(xù)、地方政府不再加杠桿的情況下，要想實現(xiàn)國家治理現(xiàn)代化、財政體制改革、新型城鎮(zhèn)化和解決地方債務(wù)等的要求，就要有效利用社會存量資金幫助政府進(jìn)行城市化建設(shè)，PPP模式成為連接政府和社會資本之間的一把鑰匙。

PPP模式通過政府和社會資本合的作模式，在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長期合作關(guān)系，在實現(xiàn)公共建設(shè)功能的同時，也為私營部門帶來利益。由于私營部門分擔(dān)了公共部門的初期財政投入，PPP模式可減少政府負(fù)債。PPP由社會資本承擔(dān)設(shè)計、建設(shè)、運營、維護(hù)工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報;政府負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價格和質(zhì)量監(jiān)管，保證公共利益最大化。若利用得好，PPP模式能讓公共和私營部門實現(xiàn)雙贏。

1992年，英國最早應(yīng)用PPP模式。在發(fā)達(dá)國家，該模式也已廣泛應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，如水廠、電廠、公路、環(huán)保項目等。

2014年以來，隨著財政部和發(fā)改委大力推進(jìn)PPP模式，我國已成為全球最大的PPP市場。

PPP行業(yè)現(xiàn)狀如何，哪些問題最常見?

經(jīng)過了近六年的發(fā)展，PPP市場呈現(xiàn)整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、項目加速落地的特征。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，目前全國PPP入庫項目8839個，入庫項目金額為13.41萬億元。其中，市政工程、交通運輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)保、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、水利建設(shè)和教育等領(lǐng)域的項目最為集中，約占總數(shù)的80%。PPP模式在各行業(yè)中的發(fā)展并不平衡，高投入、盈利模式清晰的市政工程仍是PPP熱點。

在PPP發(fā)展過程中，也不可避免地出現(xiàn)了一些問題，并在過去兩年集中爆發(fā)。自PPP模式加速推進(jìn)以來，大量資金蜂擁而至，地方投資建設(shè)過熱。但由于前期準(zhǔn)備不足，PPP項目泛化、異化現(xiàn)象頻發(fā)，行業(yè)服務(wù)能力也跟不上項目上馬的速度。

在金融去杠桿的政策大環(huán)境下，許多PPP項目的中標(biāo)企業(yè)陷入財務(wù)困境。融資渠道變窄、融資成本上升、金融機(jī)構(gòu)對PPP項目貸款更謹(jǐn)慎，讓不少企業(yè)資金鏈斷裂，導(dǎo)致PPP項目停工。

以環(huán)保行業(yè)知名上市公司、前期拿PPP項目激進(jìn)的東方園林為例，該公司自2015年以來快速拿下眾多PPP環(huán)保項目，業(yè)績增長和公司擴(kuò)張速度一時無人可以企及。擴(kuò)張最快的2017年度，東方園林就中標(biāo)了PPP項目88個，累計投資額1434.51億元，在環(huán)保領(lǐng)域也迅速超過了深耕行業(yè)多年的碧水源、北控等“老兵”。

然而因融資環(huán)境收緊，去年該公司出現(xiàn)債券募集困難、多處工地停工、拖欠員工工資等問題，隨后又引出股價暴跌、股權(quán)質(zhì)押爆倉等一連串問題。

其次，一些地方政府隱性債務(wù)加劇，與PPP模式的應(yīng)有之意背道而馳。財政部規(guī)定，每年度用于支付和補貼全部PPP項目的支出不能超出當(dāng)?shù)匾话愎差A(yù)算支出比例的10%，再加上一些地方政府沒有將特定基礎(chǔ)設(shè)施運營費用納入財政預(yù)算，或者相應(yīng)預(yù)算額度嚴(yán)重不足，且又沒有明確穩(wěn)定的付費資金來源，導(dǎo)致其無法按時足額支付企業(yè)的相關(guān)費用，令企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下，加劇了地方政府隱性債務(wù)的問題。

在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，由于擔(dān)心政府債務(wù)情況惡化，許多財政承受能力有限的地方政府又“一刀切”地叫停PPP項目，導(dǎo)致參與這些項目的企業(yè)融資成本大幅提升。

一些地方政府則觀望中央政策導(dǎo)向，要求政府投資類所有續(xù)建及未開工建設(shè)的項目一律停止施工建設(shè)，現(xiàn)金流少、缺少經(jīng)營性質(zhì)的PPP項目受到嚴(yán)格限制，以防范化解政府債務(wù)風(fēng)險。

在PPP項目實施過程中的各種問題，也反映出目前我國PPP模式的運作缺乏國家法律法規(guī)層面的支持，社會資本面臨法律保障不完善的問題。

在政府主導(dǎo)話語權(quán)的PPP市場中，一些地方政府過于關(guān)注自身的財政壓力而忽視需承擔(dān)的責(zé)任，造成政府角色的缺位和錯位，對PPP項目的順利實施、社會資本參與PPP項目的積極性都帶來較大影響。

PPP將逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展時代

正是由于在實踐PPP模式的過程中遇到各種問題，國家開始逐漸發(fā)布行業(yè)規(guī)范，引導(dǎo)行業(yè)重回健康發(fā)展軌道。

2017年下半年國家開始陸續(xù)出臺相關(guān)文件，包括財政部的“87號文”、“92號文”和“192號文”， 發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的“2698號文”等。

近日，財政部發(fā)布的實施意見明確定義了規(guī)范的PPP項目應(yīng)符合的條件：屬于公共服務(wù)領(lǐng)域的公益性項目，合作期限原則上在10年以上，按規(guī)定履行物有所值評價、財政承受能力論證程序等。

實施意見還規(guī)定新上政府付費項目原則上應(yīng)符合審慎要求，如財政支出責(zé)任占比超過5%的地區(qū)，不得新上政府付費項目等。

“規(guī)范”是實施意見中的關(guān)鍵詞，對行業(yè)中的眾多細(xì)節(jié)進(jìn)行了規(guī)范。不過，文件也并未對PPP模式進(jìn)行“打壓”，反而加大了對規(guī)范的PPP項目的支持力度。

例如，實施意見表明，要鼓勵民資和外資參與、加大融資支持、聚焦重點領(lǐng)域、保障合理支出。還提到向民營企業(yè)推介政府信用良好、項目收益穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)項目，并在同等條件下對民營企業(yè)參與項目給予優(yōu)先支持。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，實施意見的發(fā)布說明PPP進(jìn)入規(guī)范調(diào)整的發(fā)展階段，為市場化規(guī)范運作的PPP項目帶來信心。

中國財政科學(xué)研究院PPP研究所專家卓識對《經(jīng)濟(jì)參考報》稱，此次實施意見是自財政部印發(fā)《政府和社會資本合作模式操作指南(試行)》后的又一綱領(lǐng)性文件，在思想上是傳承的，作用上是引領(lǐng)的，且沒有強調(diào)文件有效期，說明PPP進(jìn)入規(guī)范常態(tài)化調(diào)整發(fā)展階段。

大岳咨詢總經(jīng)理金永祥對上述媒體表示，實施意見對規(guī)范化PPP的條件作出了明文規(guī)定，為地方政府操作PPP制定了清晰的邊界條件，會大大提高PPP的運作效率。

部分企業(yè)將脫穎而出

在監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)規(guī)范化的背景下，只有融資能力較好并遵守行業(yè)規(guī)范的企業(yè)，才能在PPP行業(yè)中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

一方面，PPP項目大多帶有公益或公共品性質(zhì)，所以具有投資回報周期長、現(xiàn)金流回款較慢、對資金和融資能力要求高等特點。另一方面，PPP行業(yè)特點要求參與合作的企業(yè)不能擁有“超額回報”。

正因為上述特征，許多觀點認(rèn)為國企、央企或許天然就更適合做PPP的社會資本方。

《證券日報》表示，央企是目前PPP市場最主要的參與者。該媒體援引專家觀點稱，央企具有資金雄厚、融資能力強、高質(zhì)量人才儲備多、與地方政府糾紛更易協(xié)調(diào)等優(yōu)勢，使其成為PPP業(yè)務(wù)中最重要的社會資本方。

一個比較典型的案例，是老牌彩電企業(yè)康佳。去年，康佳開始實施以轉(zhuǎn)型升級為導(dǎo)向的發(fā)展新戰(zhàn)略，目前在A股上市的康佳最主要的概念正是“PPP”。 康佳去年年報顯示，在PPP模式應(yīng)用較廣的環(huán)保行業(yè)，其營收占比已從2017年的“0”上升到去年的6.78%。自去年5月成立以來，康佳環(huán)保事業(yè)部累計拿下15個PPP項目，訂單總金額超110億元。

康佳的大股東華僑城正是國資背景，背后是國資委。擁有國資背景和相對的融資便利條件，使康佳在較短的時間內(nèi)快速切入PPP環(huán)保項目，在諸多環(huán)保企業(yè)面臨融資困難的情況下，得以逆勢擴(kuò)張。

不過，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍?zhí)嵝逊Q，國資背景的企業(yè)參與PPP同樣也面臨風(fēng)險，一是PPP項目自身的風(fēng)險，包括對于項目盈利前景和現(xiàn)金流考慮相對不足;二是參與PPP項目的杠桿率過高。

可見即便是國企、央企，也不能貿(mào)然進(jìn)入PPP領(lǐng)域。能進(jìn)入賽道的企業(yè)，首先要對自身現(xiàn)金流有信心，其央企背景才能為項目的順利實施進(jìn)一步提供保障。

在PPP行業(yè)日益規(guī)范化的當(dāng)下，能夠緊貼國家PPP政策的大方向，回歸行業(yè)本源，又擁有融資便利和風(fēng)控能力的企業(yè)，才能在PPP領(lǐng)域取得更好發(fā)展。