來(lái)源：中國(guó)水網(wǎng)

2015年以來(lái)，政策的紅利快速推動(dòng)了水業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展。多家水企積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)的擴(kuò)大也使不少企業(yè)手中開(kāi)始聚集多個(gè)大額投資的污水PPP項(xiàng)目。而在近兩年，隨著PPP整頓規(guī)范序幕的拉開(kāi)、以及金融環(huán)境的遇冷，多家上市環(huán)保公司陷入債務(wù)危機(jī)，行業(yè)收益嚴(yán)重下滑，多家企業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

“沉重”成了不少水務(wù)企業(yè)的標(biāo)簽。訂單之重，幾十上百億的訂單成了一線(xiàn)企業(yè)標(biāo)配；債務(wù)之重，股權(quán)質(zhì)押增多，債務(wù)逾期頻現(xiàn)，杠桿引發(fā)的債務(wù)危機(jī)快速蔓延；應(yīng)收賬款之重，應(yīng)收賬款比重高、增速快，進(jìn)一步影響了企業(yè)經(jīng)營(yíng)。加上經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境的影響，相當(dāng)一部分企業(yè)陷入增產(chǎn)不增收乃至賠本賺吆喝的“悲慘式增長(zhǎng)”。

在此情況下，“脫重就輕”成了不少環(huán)境企業(yè)當(dāng)下的轉(zhuǎn)型訴求。

近日，在碧水源2018年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，總經(jīng)理戴日成表示，公司將結(jié)合國(guó)家政策和行業(yè)發(fā)展前景，在大環(huán)保概念下，發(fā)揮公司的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，回到輕資產(chǎn)高毛利的模式當(dāng)中去。在其年報(bào)中，也對(duì)公司近年來(lái)的快速擴(kuò)張及毛利率降低的情況作了總結(jié)分析，提出要回歸核心業(yè)務(wù)：過(guò)去，公司通過(guò)獨(dú)有的技術(shù)與產(chǎn)品，使公司一直保持較高且穩(wěn)定的毛利率。隨著公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，大量PPP項(xiàng)目中增加較多非公司核心技術(shù)的工程業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司整體毛利率隨業(yè)務(wù)擴(kuò)大而有所降低，因此公司存在業(yè)務(wù)擴(kuò)大所帶來(lái)的毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著國(guó)家對(duì)PPP項(xiàng)目的整頓及行業(yè)目前調(diào)整的趨勢(shì)，公司未來(lái)將逐漸回歸到以城鎮(zhèn)鄉(xiāng)的污水處理與再生的主業(yè)務(wù)上來(lái)。

對(duì)于類(lèi)似問(wèn)題，東方園林則公開(kāi)表示，以后不會(huì)再盲目擴(kuò)張，未來(lái)將開(kāi)啟央企、民企、政府合作新模式，以相對(duì)輕資產(chǎn)方式參與ppp項(xiàng)目實(shí)施，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在具體操作上，東方園林年報(bào)顯示：對(duì)已中標(biāo)工程項(xiàng)目根據(jù)融資進(jìn)展合理安排投資和施工，融資落地有困難的，通過(guò)引入戰(zhàn)投、轉(zhuǎn)EPC、甩項(xiàng)驗(yàn)收等多種方式解決。

不僅是民營(yíng)企業(yè)，混改代表、水務(wù)龍頭企業(yè)北控水務(wù)，早在2018年便已開(kāi)始謀求輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。北控水務(wù)“脫重就輕”的思路是將原有業(yè)務(wù)拆為兩個(gè)獨(dú)立平臺(tái)獨(dú)立運(yùn)作，金融業(yè)務(wù)將被打包放進(jìn)資產(chǎn)管理平臺(tái)，該平臺(tái)追求低風(fēng)險(xiǎn)與收益率;公司主體則輕量化為專(zhuān)注水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，投資僅以戰(zhàn)略性投資為主。一分為二后，“雙平臺(tái)”均實(shí)現(xiàn)了輕量化運(yùn)作，以此來(lái)突破重資產(chǎn)增長(zhǎng)的瓶頸，保持增速。

“之前建設(shè)好的項(xiàng)目，會(huì)通過(guò)ABS的形式去做一部分。不過(guò)發(fā)行ABS也要看窗口，不會(huì)為了輕資產(chǎn)而輕資產(chǎn)。從過(guò)去海外的環(huán)保公司發(fā)展路徑去看，Veolia和Suez，這些都是從重資產(chǎn)走向輕資產(chǎn)?！北笨厮畡?wù)在一次非交易路演中表示。

一直以來(lái)，針對(duì)公司的輕重之別，判斷標(biāo)準(zhǔn)不一。有人將“有沒(méi)有資本能力”作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，有人認(rèn)為“有效率的資產(chǎn)就是好資產(chǎn)”。而目前，重資產(chǎn)大約成了“固定投資高、利潤(rùn)低”的一類(lèi)資產(chǎn)的代名詞。業(yè)內(nèi)包括威立雅、蘇伊士等重資產(chǎn)聚集的公司，大多想通過(guò)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)。通常會(huì)建立兩層架構(gòu)，一層持有重資產(chǎn)，一層以運(yùn)營(yíng)為主，在收入分配上傾向于運(yùn)營(yíng)部分。

“誰(shuí)來(lái)持有重資產(chǎn)？”中國(guó)國(guó)際工程咨詢(xún)有限公司研究中心投融資咨詢(xún)處處長(zhǎng)羅桂連博士提出疑問(wèn)。顯而易見(jiàn)，這一類(lèi)“重資產(chǎn)”不會(huì)溶解消失，只會(huì)通過(guò)金融工具分散或轉(zhuǎn)移。那么它們最后會(huì)去往哪兒呢？政府？或是平臺(tái)公司？

在羅桂連看來(lái)，企業(yè)想要由重轉(zhuǎn)輕，需要一個(gè)硬性前提條件，即整體資產(chǎn)回報(bào)率要超過(guò)重資產(chǎn)持有人的合理收益率水平。比如，整體資產(chǎn)回報(bào)率為8%，那么通過(guò)結(jié)構(gòu)化的切分，把重資產(chǎn)部分的回報(bào)率做到6%吸引財(cái)務(wù)投資人，輕資產(chǎn)部分的回報(bào)率則利用財(cái)務(wù)杠桿可以更高一些，這樣才能夠形成專(zhuān)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者的良性可持續(xù)的合作關(guān)系。而如果資產(chǎn)本身回報(bào)率低于財(cái)務(wù)投資者的基本回報(bào)要求，那么此路不通，即使僥幸成功一單也難以持續(xù)?！?

清華大學(xué)PPP中心主任助理、行業(yè)發(fā)展部部長(zhǎng)劉世堅(jiān)認(rèn)為：“ABS(在進(jìn)入傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域時(shí))所面臨的問(wèn)題，在PPP實(shí)務(wù)里幾乎都是一一對(duì)應(yīng)的。ABS既是PPP痛點(diǎn)的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續(xù)發(fā)展之路的催化劑?！?